中海集运(601866):中报业绩风险释放 旺季配合超跌反弹
事件:公司上半年实现营业收入139.7亿元,同比下降12.9%;实现营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为-6.4亿元和-6.3亿元,同比下降152.6%和153.8%,EPS为-0.054元,其中2季度EPS为-0.042元,亏损高于我们的预期。
点评:
二季度行业经营环境继续恶化。上半年SCFI均值为1050点,同比下跌23.9%,其中欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别为1049美元/TEU、1766美元/FEU和3058美元/FEU,分别同比下跌45.4%、20.0%、6.6%,同期,新加坡380CST燃油平均价格达630美元/吨,同比上涨35.5%。二季度经营环境恶化,运价环比一季度继续下跌(二季度SCFI均值为1044点,环比下跌1.4%,其中欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别下跌25.0%、5.5%和上涨1.2%),燃油价格环比一季度上涨10%,在低运价、高油价的双重打击下,全行业亏损放大。
上半年公司集装箱运输量价齐跌。报告期内,公司完成重箱量为343.6万TEU,同比下降3.3%,平均运价4065元/TEU,同比下滑10.0%。占公司收入最主要部分的欧美干线箱量和运价下滑幅度较大,美线、欧线箱量分别同比下滑9.9%、11.0%,运价分别同比下滑11.1%、26.1%,收入分别下滑19.9%、34.2%。亚太航线尽管箱量下滑11.5%,但运价上涨18.7%,收入增长5%。内贸航线上半年较为繁荣,录得5.8%的箱量增长和11.3%的运价上涨,收入增长17.8%。
旺季普遍提价,油价出现回调,三季度业绩将温和改善。7月份欧线、美线继续小幅下跌,进入8月份,欧线在月初率先反弹23美元/TEU后,主要船东纷纷提出8月中旬和9月初两次涨价计划,计划欧线提价200/美元TEU、美西线提价300美元/FEU。截止上周末,欧线运价较7月份低点反弹32美元/TEU,美西、美东线分别反弹202、263美元/FEU。美线提价初有成果。
根据Clarkson订单簿,下半年预计将交付68.9万TEU,假设下半年实际交付率为85%,预计实际交付量为58.6万TEU,较上半年下降21.1%。其中8000TEU以上的大船预计实际交付量为25.3万TEU,较上半年下滑51.1%。
另外,近期油价大幅回调(Brent原油现货价格较前期高点下滑约9%)。下半年,集运的整体经营环境较上半年有所改善,但因存量运力过剩短期内无法消化,运价反弹受到压制,预计船东业绩改善幅度有限。
公司进入大规模运力扩张期。公司于今年1月、4月、5月、7月分别交付4艘1.41万TEU集装箱船,实现了万箱船零的突破。当前,公司拥有和控制152艘,共计52.1万TEU的集装箱船队,下半年年公司还将有2艘14100TEU和3艘4700TEU合计4.23万TEU的船舶交付使用。2012年,公司将有2艘1.41万TEU和5艘4700TEU合计5.17万TEU的船舶交付使用。2011-2012年公司运力将分别同比增长19.5%和8.6%,到2012年末,公司将拥有和控制65.6万TEU集装箱船。公司进入大规模运力扩张期,运力结构大船化明显,公司业绩对欧美干线的依赖程度将更大。
估值和建议:公司上半年亏损略大于预期,我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.04、0.15和0.21元(上次预测为0.15、0.19、0.21元),维持公司"推荐"评级。8月23日公司收盘价为3.15元,已低于公司的每股重置价值3.31元(参见《下半年环比改善可期,大周期拐点尚未到来--航运业2011年下半年投资策略》20110721),在我们提示集运业绩风险后(参见《油价暴涨,警惕集运股短期下跌风险》20110224)至今,公司股价较前期高点已累计下跌40%,大幅跑输大市。随着半年报风险释放和集运旺季提价开始,公司股价存在超跌反弹需求。